1. Операционный рычаг

Понятие «рычаг» широко используется в различных естественных науках и обозначает приспособление или механизм, позволяющий усиливать воздействие на некоторый объект. В финансовом менеджменте в качестве такого механизма выступает постоянная составляющая в совокупных затратах предприятия.

Под операционным рычагом (operating leverage — OL) понимают долю постоянных затрат в издержках, которые несет предприятие в процессе своей основной деятельности. Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска.

Эффект операционного рычага проявляется в том, чтолюбое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Если доля постоянных затрат в себестоимости товаров и услуг значительна, предприятие имеет высокий уровень операционного рычага, а следовательно, и делового риска. Для такого предприятия даже небольшое изменение объема продаж может привести к существенному изменению прибыли.

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение маржинальной прибыли (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли до вычета процентов и налогов. С учетом ранее принятых обозначений уровень или силу воздействия операционного рычага (degree of operational leverage — DOL) можно выразить как

DOL = [Q x (P - v) ] / [Q x (P - v) - FC] = MP / (MP - FC ) = MP / EBIT

Уровень операционного рычага позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Поскольку многие предприятия выпускают более одного вида продукции, уровень операционного рычага удобнее определять через стоимостные показатели

DOL = (SAL - VC) / (SAL - VC - FC) = (EBIT + FC) / EBIT

Рассмотрим пример 1.

В предыдущем периоде предприятие имело выручку в 1400 ед. Совокупные переменные затраты составили 800 ед., а постоянные — 250 ед. При этом была получена операционная прибыль в размере 350 ед. В следующем периоде планируется увеличение выручки на 15%. Как планируемый рост продаж повлияет на операционную прибыль предприятия при прочих неизменных условиях?

Определим величину DOL для базового периода. Согласно исходным данным

DQL = (1400 - 800) / (1400 - 800 - 600) = 1,714

Таким образом, изменение объема продаж на 1% при сохранении постоянных затрат на прежнем уровне вызовет изменение операционной прибыли на 1,714%.

Тогда рост выручки на 15% должен привести к увеличению операционной прибыли на 1,714 х 15 = 25,71%. Соответственно, ее величина должна составить

EBIT₁ = 350 х (1 + 0,2571) = 440 ед.

Операционный рычаг является показателем, помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию предприятия в управлении затратами, прибылью и деловым риском. Его уровень может изменяться под влиянием следующих факторов:

• цена реализации;
• объемы продаж;
• переменные и постоянные затраты;
• комбинация перечисленных факторов.

2. Финансовый рычаг

Cохранение определенных видов затрат на постоянном уровне при расширении объемов хозяйственных операций позволяет оказывать воздействие на изменение прибыли и управлять деловым риском фирмы, увеличивая либо снижая операционный рычаг.

Аналогичная идея применима и к управлению финансовым риском предприятия. Различие состоит лишь в том, что уровень постоянных затрат в финансировании предприятия непосредственно определяется управленческими решениями и оказывает влияние на изменение чистой прибыли и производных от нее показателей, таких как рентабельность собственного капитала ROE и доход на акцию EPS. Как правило, эти затраты возникают при использовании различных источников заемного финансирования.

Если предприятие использует заемные источники финансирования с фиксированной ставкой процента для реализации проектов, обеспечивающих более высокую отдачу и операционную прибыль, превышающую соответствующие выплаты в пользу кредиторов, полученная выгода от этого будет доставаться его владельцам. Данное явление известно как эффект финансового рычага.

Под финансовым рычагом (financial leverage — FL) понимают наличие (долю) займов в совокупном капитале предприятия.

Эффект финансового рычага проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию.

Уровень финансового рычага (degree of financial leverage — DFL) с учетом принятых ранее обозначений может быть определен, как

DFL = EBIT / (EBIT - I ) = [Q x (P - v) - FC ] / [Q x (P - v) - FC - I]

где I — сумма выплачиваемых процентов по займам.

Рассмотрим пример 2.

Предположим, что предприятие из предыдущего примера имеет долг, ежегодные выплаты по которому составляют 125 ед. Ставка налога на прибыль 24%. Уставный капитал предприятия состоит из 100 обыкновенных акций. Определим как повлияет планируемый рост выручки (15%) на благосостояние собственников.

Уровень финансового рычага для предприятия

(1400 - 800 - 250) / (1400 - 800 - 250- 125) = 1,555.

Тогда рост EBIT на 1 % должен привести к увеличению прибыли, доступной для акционеров, на 1,555%. Из предыдущего примера известно, что рост операционной прибыли в планируемом периоде составит 25,71%. Следовательно, величина чистой прибыли и, соответственно, дохода на акцию должны измениться на

1,555 х 25,71 = 40 %.

3. Совместный эффект рычагов

Выше рассматривалось влияние операционного и финансового рычага по отдельности. Однако очевидно, что для эффективного управления риском и доходностью фирмы финансовому менеджеру необходимо использовать оба рычага.

Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага (degree of total leverage — DTL) и представляет собой произведение их уровней:

DTL = DFL x DOL = [{Q x (P - v) - FC ] / [Q x (P - v) - FC - I}] / [{Q x (P - v) ] / [Q x (P - v) - FC}] = [Q x (P - v) ] / [Q x (P - v) - FC - I]

Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия. Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%. При этом изменение прибыли составит DTL%.

Рассмотрим пример 3.

Определим совместный эффект рычагов для ранее рассмотренных примеров.

DTL = DOL х DFL = 1,714 х 1,555 = 2,667.

Таким образом, при изменении выручки на 1% и сохранении заданных условий величина дохода на акцию должна измениться на 2,667%.

Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия, т. е. его операционной, коммерческой и финансовой деятельности.

Изменяя уровни операционного и финансового рычагов, можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта (DTL = DOL х DFL), воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы. Например, высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансировании. И обратно, при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг, повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности.

Вместе с тем нельзя забывать, что эффект рычагов имеет двойственную природу. Как уже было показано, даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага, обеспечивая весомый прирост дохода на акцию EPS. Однако и результат от падения продаж ниже запланированного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом, что приведет к значительному сокращению доходов собственников.

В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контролю уровня рычагов, поддерживая их на таком уровне, который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев.

Игорь Ярославович Лукaceвич